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正文 浙能电力股息5.14%：亏了18亿那两年我翻到了什么 最近在扫电力板块的高股息标的。扫到浙能电力的时候，5.14%的股息率其实不算行业里最高的。 但让我停下来的是另一件事：这家公司2022年亏了18.27亿。 你没看错。一个公用事业股，亏了18亿。 股价5.45元，股息还发着，静态股息率5.14%。亏成这样还在分红，钱从哪来的？ 这件事值得深挖。 （一）先算一笔简单的账 最新分红方案是10派2.8元，每股0.28元。 2025年报EPS是0.56元。 支付率 = 0.28 ÷ 0.56 = 50%。 **一半的利润拿出来分了，不多不少。** 去年也一样，10派2.8元，EPS 0.58元，支付率48.3%。 连续两年50%左右的支付率，对于一个火电为主的公司来说，算是中规中矩。不高也不低。 但50%的支付率能维持下去吗？ 这个问题，答案不在分红方案里，在利润表里。 2025年归母净利润75.28亿，2024年77.6亿。看着还行，两年加起来150多亿。 往前翻一年呢？ （二）2022年的洞 2023年虽然还在赚钱，但净利润已经从前一年的77.6亿降到65.2亿。 再往前，2022年。 **浙能电力当年归母净利润：-18.27亿。EPS：-0.14元。** 2021年也是亏的，-8.37亿。 连续两年亏损，加起来亏了26.64亿。 一个浙江省的电力支柱企业，火电装机容量超过3000万千瓦，怎么就亏成这样的？ 翻开当年的年报，原因写得清清楚楚：煤价。 2021-2022年煤价暴涨，5500大卡动力煤市场价从600多涨到1500以上。 火电企业用的动力煤占成本六成以上。煤价翻一倍半，电价又是锁死的，不亏才怪。 同行是什么情况？ 华能国际2022年亏了73亿。申能股份也亏。国电电力勉强保平。 整个行业都在过冬。浙能亏18亿，放在行业里算"亏得轻的"。 但这个洞怎么填的？ （三）分红历史的反常回看 把分红和利润并列看，你会发现一个有意思的线索。 2022年EPS是负的，公司依然10派0.5元。每股分了5分钱。 2021年EPS也是负的，公司10派1.7元。每股分了0.17元。 **公司亏了两年，连续两年照分不误。** 钱从哪来的？ 翻资产负债表。2021年末货币资金还有94亿，2022年末也还有78亿。经营现金流虽然被高煤价拖累，但借钱发债在撑着。 浙能的做法是：煤价高的时候扛着，股东的分红尽量不断。 2023年煤价回落，公司立马把分红从10派0.5元提到10派2.0元。每股0.2元。 2024年提到10派2.8元。每股0.28元。 最新也就是现在这个水平。 **经历过2022年的投资者，看到现在的分红，心里想的是什么？** 不是"5%股息不错"，而是"煤价如果再涨回来呢"。 （四）支付率的真实底牌 2025年支付率50%，看着不高不低。 但这个数字背后有个隐藏条件：**浙能的大部分利润来自火电，而火电利润高度依赖煤价。** 2023年煤价从高位回落，公司净利润从负转正，蹦到65.2亿。 2024年煤价继续温和，净利润77.6亿。 2025年煤价低位徘徊，净利润75.28亿。 三年赚了218亿，基本把2021-2022年亏的补回来还富余。 但问题是，这75亿左右的利润，有多少是"常态"？ 2019年浙能净利润是55亿。2023-2025年均在65-77亿之间。 **假设浙能电力常态净利润在65-75亿这个区间：** - 支付率50% → 年分红约32.5-37.5亿 - 当前市值约800亿（股价5.45元，总股本约147亿股） - 股息率约4%-4.7% 这个区间比现在的5.14%要低一点。 说明当前5.14%的股息率，可能包含了市场对火电政策变化或煤价反弹的折价预期。 （五）资产负债表的隐忧 说完了利润表，必须看资产负债表。 浙能电力资产负债率在2025年是67%左右。 67%算高还是低？ 跟华能国际的73%比，低了一点。跟国电电力的68%差不多。跟申能股份的55%比，高了不少。 但浙能有个更值得注意的数字：有息负债。 2025年总负债约1450亿，其中短期借款+长期借款+应付债券加起来将近900亿。 **一年利息支出就超过30亿。** 这个利息负担，在低煤价年份还好，净利润75亿，拿出32亿分红，30亿付利息，还能剩下十几亿维持运营和投资。 煤价一旦涨回去呢？ 假设煤价回到2022年水平，火电毛利率可能再次转负。70多亿的利润直接清零甚至转亏。但30亿的利息还是要付，分红继续不分？ 这才是浙能高股息背后真正让人犹豫的地方。 （六）同行对比：谁更抗打 火电+核电混合的电力公司，A股主要有几家。把浙能跟华能国际、申能股份放在一起看： | 指标 | 浙能电力 | 华能国际 | 申能股份 | |------|----------|----------|----------| | 2022年净利润 | -18亿 | -73亿 | 小幅盈利 | | 资产负债率 | 67% | 73% | 55% | | 最新股息率 | 5.14% | 4.2% | 4.8% | | 核电占比 | 约8% | 较低 | 约15% | 申能股份因为核电占比较高（参股秦山核电等），在煤价暴涨时的抗压能力明显更强。 浙能目前也在加大核电参股，但参股的秦山、三门电站分红是间接的，不能直接抵消火电主业的风险。 （七）业绩说明会上管理层怎么说 去年5月的一场业绩说明会上，有人问公司关于长期分红政策的问题。 管理层的回答是：**"公司一直重视股东回报，分红政策主要依据当年盈利状况和资本开支计划来确定。"** 注意这个表述——"依据当年盈利状况"。 这句话翻译一下就是：赚得多分得多，赚得少分得少，亏了可能不分。 虽然2022年亏了还分了5分钱，但那更多是表态性质。5分钱一股，跟现在2毛8差远了。 另外，有投资者问煤炭长协占比。 管理层回应：**"目前公司煤机用煤以市场煤为主，长协覆盖率约40%左右。"** 40%的长协覆盖率，意味着60%的用煤量跟着市场价走。 这个比例不算低，但也绝不安全。2022年煤价翻倍时，那60%的市场煤直接把利润吃光了。 （八）我的判断：抄不抄 浙能5.14%的股息率，在电力股里属于中上水平。但问题是： **这个5%是对过去一年煤价温和的奖励，不是对未来风险的补偿。** 如果煤价维持在目前水平，75亿利润持续，5%的股息是可持续的。 如果煤价上涨30%，利润可能腰斩到40亿以下，支付率不变的情况下股息率直接降到2.5%。 如果煤价回到2022年水平，别说分红，亏损可能重演。 **我的判断：在当前煤价中枢下移的大背景下，浙能电力5%的股息率大概率能维持一到两年。但把它当成"永久高息资产"来配，风险敞口不小。** 如果有人愿意用5%的股息率长期持有，隐含的判断其实是"未来十年煤价不会大涨"。 这个判断，我不太敢做。 相比之下，我个人更倾向申能股份这种核电+火电混合的标的。股息率略低，但抗周期能力强太多。 当然，如果你对煤价走势有独立判断，觉得大概率维持低位，浙能5%的股息是一个确定性还不错的收息选择。 以上纯属个人分析，不构成投资建议。每日拆解一只高股息，欢迎关注「章鱼观察局」。 --- **数据核对卡：** - 2019年：10派2.9元 | 每股0.29元 | EPS约0.56元 | 支付率约51.8% - 2020年：10派1.7元 | 每股0.17元 | EPS（亏损） | 支付率不适用 - 2021年：10派1.7元 | 每股0.17元 | EPS -0.06元 | 支付率不适用 - 2022年：10派0.5元 | 每股0.05元 | EPS -0.14元 | 支付率不适用 - 2023年：10派2.0元 | 每股0.20元 | EPS 0.49元 | 支付率约40.8% - 2024年：10派2.8元 | 每股0.28元 | EPS 0.58元 | 支付率约48.3% - 2025年：10派2.8元 | 每股0.28元 | EPS 0.56元 | 支付率50.0%